随着摩尔线程、沐曦股份两大国产GPU龙头相继登陆资本市场，股价的飙升让IPO前夕转让股份的机构们错失巨额收益。
记者了解到，招商证券间接持股的博时招商（全称为广东博时三号股权投资合伙企业（有限合伙））在摩尔线程上市前以5000万元转让的83.7734万股股份，按最新676.8元/股的收盘价计算，市值已达5.67亿元，少赚至少5亿元，若叠加剩余持股，其潜在总收益落差更是惊人。
这并非个例。在2024年12月至2025年3月期间，十余家机构密集转让摩尔线程股权，转让总价款超10亿元，而按最新股价测算，这些股份当前总市值已实现数倍增值，较转让总价浮盈超81亿元。
另一家龙头沐曦股份在上市前也发生8次股权转让，央视融媒体、宁波复星等同样错失上市后的股价红利。
这场横跨两大行业龙头的资本遗憾，折射出一级市场与二级市场的价值判断差异。在人工智能、算力需求激增的行业风口下，股权投资机构的退出决策与企业上市后的估值飙升形成强烈反差，既凸显了新兴产业投资的不确定性，也为资本市场留下了关于退出时机、价值判断的深刻思考。
摩尔线程上市即暴涨，这家基金单笔少赚超5亿
作为国内AI芯片领域的新锐企业，摩尔线程的上市之路备受关注。本次IPO中，中信证券担任保荐机构和主承销商，全资子公司中信证券投资有限公司还参与了战略配售，招商证券、中银证券和广发证券则以副主承销商的身份助力其登陆资本市场。
值得注意的是，这四家券商除了承担承销职责外，还通过上层出资结构间接持有摩尔线程的股份，其中招商证券的关联持股链条尤为引人关注。
根据摩尔线程招股说明书披露，招商证券间接持股的博时招商，早在摩尔线程还是有限责任公司阶段就已入局。博时招商全称为“广东博时三号股权投资合伙企业（有限合伙）”，是由私募基金管理人“海南博时创新管理有限公司”管理的股权投资基金，产品编码为“SSJ595”，成立于2021-08-09。
“海南博时创新管理有限公司”由博时基金100%控股，穿透后由招商证券持股49%。根据招股说明书描述，招商证券间接持股的博时招商直接持有发行人0.4568%的股份。
报告期初，摩尔有限注册资本为2262.5846万元，博时招商出资19.7164万元，获得了0.8714%的持股比例，招商证券实际控制人招商局集团下属的招商局创投还直接持有摩尔线程0.7609%的股份。
2024年10月，摩尔有限启动股改，以截至2024年5月31日经审计的39072.98万元净资产为基础，折股为33000万元股本，博时招商的持股数量变更为266.5125万股，持股比例调整为0.8076%。
彼时，距离摩尔线程正式上市仅剩一年时间，但博时招商却做出了一个让市场意外的决定。2024年12月，博时招商与青岛新鼎签订《股份转让协议》，以5000万元的价格转让了83.7734万股股份，转让股数约占博时招商持有总股数的三分之一。
然而，市场的走势远超预期。摩尔线程上市首日收盘价便达到600.5元/股，这意味着博时招商转让的股份在上市首日的市值就高达5亿元，相较于5000万元的转让价，少赚已达4.5亿元。截至12月23日收盘，摩尔线程股价进一步攀升至676.8元/股，该部分股份的市值更是增至5.67亿元，少赚幅度扩大至5.17亿元。
值得一提的是，博时招商并未完全清仓，其剩余持有的182.7391万股当前市值已达12.37亿元。对比之下，当初5000万元的套现决策更显唏嘘，若全部持股至今，其持股市值将突破18亿元，投资回报率超900倍。
十余家机构转让摩尔线程股权，错失超80亿浮盈
博时招商并非唯一的踏空者。摩尔线程招股书披露的信息显示，在2024年12月至2025年2月期间，共有十余家机构密集转让其股份，如今均面临巨额收益落差。
2024年12月，阳光融汇率先出手，以5000万元转让95.7410万股给佛山瑞展；进入2025年，盐城白杨以1.2亿元转让169.3104万股，按今日收盘价计算价值11.46亿；纪源皓元与纪源皓月分两批转让224.7097万股，合计获得转让款1.5亿元，按今日收盘价计算价值15亿；海松资本更是以2亿元的价格转让269.8061万股，成为单笔转让金额最大的交易。
此外，洪泰基金、深圳明皓、量子跃动等机构也纷纷加入转让行列。其中量子跃动以2.27亿元转让304.3704万股，阳光融汇后续又分两批转让14.3858万股，获得转让款超1000万元。按摩尔线程最新股价计算，这些机构转让的股份总市值已远超转让总价，仅纪源皓元与纪源皓月转让的股份当前市值就达15.21亿元，较转让款增值近10倍。
仅这9家机构转让的股份，按最新收盘价计算总市值已达131.5亿元，较转让总价浮盈超81亿元。
这些机构为何在上市前集中转让股权？市场猜测可能与投资期限、资金回笼需求等因素有关。部分机构的投资可能已接近存续期，需要通过股权转让实现退出；也有观点认为，在国产GPU行业发展初期，部分机构对企业上市后的表现缺乏足够预期，因此选择在Pre-IPO阶段落袋为安。
沐曦股份上演相似剧情，IPO前8次股权转让
无独有偶，另一家国产GPU龙头沐曦股份也出现了类似的踏空现象。作为刚上市的行业新贵，沐曦股份的股价经历了上市首日829.90元/股的高点后，12月23日收盘价为667.60元/股，但这一价格仍让此前转让股权的机构错失巨额收益。
招股书显示，沐曦股份在报告期内共发生8次股权转让，转让时间集中在2023年12月至2025年3月。其中最引人关注的是2025年1月央视融媒体的股权转让，将持有的3.8017万股以5000万元转让给联想中小，按最新收盘价计算，该部分股份当前市值达2548.02万元，看似浮亏，但考虑到上市首日的高点，若能持股至上市首日卖出，收益将远超转让款。
更早之前的2023年12月，和利国信智芯以4000万元转让对应注册资本3.7222万元的股权，按上市首日收盘价计算，该部分股权市值已远超转让价；2024年8月，宁波复星与海南礼士向混沌投资转让的股权，转让总价超4900万元，按最新股价计算，对应股份市值同样实现大幅增值。
2025年3月的两笔公开挂牌转让更是充满戏剧性。景仓长右通过杭州产权交易所转让的112.1578万股，被何云霞以8150.19586万元受让；景仓尧光转让的112.1554万股，由何云霞与杨真分别以3835.0336万元和4215.0336万元受让。短短数月后，这些股份随着沐曦股份的上市实现市值飙升，受让方赚得盆满钵满，而转让方则错失了这场资本盛宴。
股权投资退出时机成关键命题
两场相似的踏空事件，折射出国产GPU行业崛起过程中资本市场的复杂博弈。近年来，随着人工智能、算力需求的爆发式增长，国产GPU作为核心硬件迎来黄金发展期，摩尔线程、沐曦股份等企业凭借技术突破获得资本追捧，上市后股价大幅上涨成为必然。
对于转让股权的机构而言，错失巨额收益固然令人惋惜，但背后也反映出一级市场与二级市场对企业价值判断的差异。一级市场投资更注重企业的基本面和行业前景，而二级市场的估值往往受到情绪、赛道热度等多重因素影响，这使得Pre-IPO阶段的股权转让决策充满不确定性。
从行业背景来看，国产GPU行业此前长期面临国外企业的垄断，部分机构对行业发展前景存在顾虑，选择在企业上市前落袋为安是一种相对保守的投资策略。但随着国家政策支持、技术突破等多重利好因素叠加，国产GPU行业迎来爆发式增长，企业估值也随之水涨船高，这才导致了“卖早了”的尴尬局面。
值得关注的是，参与摩尔线程承销的中信证券、招商证券、中银证券、广发证券，均通过上层出资结构间接持有发行人股份，且持股比例大多不超过0.1%。招股书明确说明这些持股符合市场化原则，不涉及利益冲突，但券商作为保荐机构和承销商，其关联方的股权转让行为仍受到市场关注。
对于资本市场而言，在新兴产业快速发展的背景下，投资机构需要更加精准地判断行业趋势和企业价值，平衡短期退出需求与长期投资收益。而对于国产GPU企业来说，资本的追捧既是机遇也是压力，如何将资本优势转化为技术优势和市场优势，才是可持续发展的关键。
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